Riot Platforms: Potensi Besar dalam Dunia Penambangan Bitcoin

Pengenalan

Riot Platforms adalah perusahaan penambangan bitcoin dan infrastruktur digital. Mereka memiliki operasi penambangan bitcoin di Texas Tengah dan Kentucky, serta operasi rekayasa dan fabrikasi switchgear listrik di Denver. Perusahaan ini mengoperasikan platform infrastruktur berbasis bitcoin. Segmen mereka meliputi Penambangan Bitcoin dan Rekayasa. Segmen Penambangan Bitcoin terlibat dalam penambangan bitcoin, sementara segmen Rekayasa merancang dan memproduksi peralatan distribusi daya dan produk listrik khusus.

Nilai Pasar Saham

Nilai Pasar: $3.97B ($11.55 per saham)

Kepemilikan

Kepemilikan: n/a

Rata-Rata Biaya: n/a

Komentar Aktivis

Starboard adalah investor aktivis yang sangat sukses dan memiliki pengalaman luas dalam membantu perusahaan fokus pada efisiensi operasional dan peningkatan margin. Starboard telah melakukan total 155 kampanye aktivis sebelumnya dalam sejarahnya dan memiliki rata-rata pengembalian 23.27% dibandingkan dengan 15.27% untuk Russell 2000 selama periode yang sama.

Potensi Perusahaan

Riot Platforms terlibat dalam penambangan bitcoin dan memiliki fasilitas penambangan sendiri. Integrasi vertikal memungkinkan Riot untuk secara langsung mengendalikan operasinya dan mengelola biaya input seperti listrik dan biaya overhead, daripada menyewa ruang dari operator pusat data pihak ketiga. Riot memiliki dua segmen bisnis: Penambangan Bitcoin dan Rekayasa (merancang dan memproduksi peralatan distribusi daya dan produk listrik yang disesuaikan). Perusahaan ini adalah salah satu penambang bitcoin terbesar yang diperdagangkan secara publik dengan lebih dari 1 gigawatt (GW) kapasitas daya yang dikembangkan di fasilitasnya di Rockdale, Texas; Corsicana, Texas; dan Kentucky. Riot juga memiliki 16.728 bitcoin.

Potensi Pertumbuhan

Meskipun bitcoin mengalami kenaikan sekitar 130% tahun ini dan adanya pemerintahan baru yang mendukung cryptocurrency, harga saham Riot telah turun 24% sebelum pengumuman posisi Starboard dibandingkan dengan rata-rata pengembalian tahun ini lebih dari 100% untuk pesaingnya. Kinerja yang signifikan di bawah rata-rata untuk perusahaan dengan angin belakang yang begitu kuat hanya dapat berarti kurangnya kepercayaan yang ekstrem terhadap manajemen – dan dengan alasan yang baik. Pengeluaran biaya penjualan, umum, dan administrasi yang tidak terkendali hingga $225 juta dalam setahun terakhir dari $67 juta pada tahun 2022. Sebagian alasan untuk ini adalah kompensasi berbasis saham yang dibayarkan kepada eksekutif. Meskipun terus menderita kerugian dan dengan pengembalian tiga tahun sebesar -54,7%, manajemen telah membayar diri mereka sendiri 11,5%, 9,5%, dan 32,12% dari total pendapatan dalam kompensasi saham selama tiga tahun terakhir. Akibatnya, perusahaan memiliki biaya listrik tertinggi ditambah biaya SG&A tunai per koin di ruang tersebut, meskipun memiliki akses listrik yang relatif murah, serta kompensasi saham per koin tertinggi. Akibatnya, perusahaan telah memberikan pendapatan operasi bersih negatif dalam setiap tahun terakhir, dengan kerugian operasi terbesar sepanjang sejarah tahun ini sebesar $304 juta. Ditambah lagi catatan buruk dalam tata kelola perusahaan dengan dewan lima orang yang bertahap dan kasus nepotisme di tingkat tinggi perusahaan. Sebagai hasilnya, Riot diperdagangkan dengan salah satu kelipatan termurah di industri berdasarkan nilai perusahaan terhadap laba sebelum bunga, pajak, depresiasi, dan amortisasi serta EV terhadap PH/s (petahash per detik, ukuran daya komputasi).

Potensi dengan Bantuan Starboard

Starboard memiliki pengalaman yang luas dalam tata kelola perusahaan dan membantu dewan “profesional” perusahaan dan mengoptimalkan operasi. Hanya dengan menambahkan seorang perwakilan Starboard ke dewan akan memberikan kepercayaan pasar bahwa manajemen berada di jalur menuju penciptaan nilai bagi pemegang saham. Starboard adalah seorang aktivis luar biasa dengan keahlian dalam meningkatkan kinerja operasional dan margin, keterampilan yang seharusnya membuat setiap tim manajemen antusias untuk memiliki pemegang saham yang terlibat. Perusahaan ini tanpa ragu akan mendorong perusahaan untuk mengurangi biaya SG&A yang sangat tinggi dan menyesuaikan kompensasi eksekutif agar mencerminkan kinerja bisnis.

Peluang Besar

Selain perbaikan operasional dan divestasi bisnis non-inti, Riot memiliki kesempatan besar untuk memanfaatkan peluang besar dengan menyewakan kapasitasnya kepada hyperscalers. Fasilitas penambangan bitcoin di Rockdale, Texas adalah yang terbesar di Amerika Utara dengan kapasitas dikembangkan 700 MW. Fasilitas Corsicana, Texas mereka, saat ini memiliki kapasitas 400 MW dan, setelah selesai, diharapkan memiliki sekitar 1 GW. Fasilitas-fasilitas ini memiliki karakteristik yang menguntungkan untuk hyperscalers (akses ke energi, dekat dengan kota besar, laten rendah dan risiko bencana alam yang terkendali). Riot memiliki kesempatan untuk menghasilkan $1 juta aliran kas per MW dengan menghadapi hyperscaling. Fasilitas Corsicana akan segera memiliki 600 MW kapasitas yang tidak terpakai yang dapat disewakan sekarang kepada hyperscalers tanpa memengaruhi operasi penambangan bitcoin saat ini perusahaan. Dengan asumsi bahwa Riot hanya mengonversi 600 MW tambahan yang sedang mereka kerjakan untuk diluncurkan di fasilitas Corsicana mereka, mereka bisa menghasilkan $600 juta tambahan aliran kas setiap tahun (dibandingkan dengan $313 juta pendapatan saat ini). Jika Riot mampu mengonversi total penuh tambahan 1,1 GW dari total kapasitas yang diproyeksikan di Rockdale dan Corsicana, angka itu bisa hampir tiga kali lipat. Selain itu, jika perusahaan menandatangani kesepakatan seperti Core Scientific dengan CoreWeave, hyperscaler akan membayar hampir semua capex untuk membangun atau mengonversi operasi tersebut. Selain itu, pada bulan Juli, Riot mengakuisisi Block Mining dengan fasilitasnya di Kentucky dan bertujuan untuk meningkatkan kapasitasnya dari 60 MW menjadi 300 MW, yang mungkin tidak ideal untuk hyperscalers, tetapi setidaknya bisa digunakan untuk bitcoin.

Kesimpulan

Terdapat potensi besar bagi Riot Platforms untuk tumbuh dan menciptakan nilai bagi para pemegang sahamnya. Dengan bantuan dari Starboard, perusahaan dapat mengoptimalkan operasionalnya dan memanfaatkan peluang besar dengan menyewakan kapasitasnya kepada hyperscalers. Langkah ini dapat membantu Riot Platforms untuk berkembang secara signifikan dan memberikan hasil yang menguntungkan bagi semua pihak yang terlibat.

Ken Squire adalah pendiri dan presiden 13D Monitor, sebuah layanan riset institusi tentang aktivisme pemegang saham, dan pendiri serta manajer portofolio 13D Activist Fund, sebuah dana investasi bersama yang berinvestasi dalam portofolio investasi 13D aktivis. Riot Platforms dimiliki dalam dana tersebut.